公司2021 年营收同比增长3.97%,归母净利润同比减少8.41%3 月10 日，公司公布2021 年年报：2021 年实现营业收入122.68 亿元，同比增长3.97%，实现归母净利润2.32 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.19 元，同比减少8.41%，实现扣非归母净利润-0.88 亿元，业绩低于预期。

　　单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入30.71 亿元，同比增长4.15%，实现归母净利润-0.24 亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.02 元，实现扣非归母净利润-0.77亿元。

　　公司2021 年综合毛利率下降3.64 个百分点，期间费用率下降1.68 个百分点2021 年公司综合毛利率为39.24%，同比下降3.64 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为40.14%，同比下降9.78 个百分点。

　　2021 年公司共计开设8 家购物中心，18 家超市(其中含12 家sp@ce 独立超市)，线 年，公司线上销售继续保持增长，线上商品销售及数字化服务收入GMV 逾51 亿元，其中平台服务收入同比提升72%。天虹整体数字化会员人数超3600 万。公司2021 年有超过60%的收入来自于华南地区，2021 年一季度与四季度广深地区均出现疫情反复的情况，对于公司的收入和利润造成了一定的影响。

　　公司业绩低于预期，主要是受疫情反复的影响。鉴于2022 年1-2 月深圳疫情情况较为严重，且未来疫情恢复进程尚不明朗，我们下调对公司2022/2023 年EPS的预测23%/21%至0.20/0.23 元，新增对公司2024 年EPS 的预测0.26 元。公司线下门店有序扩张，数字化程度不断提升，线上线下一体化建设不断完善，维持“买入”评级。

　　随着国货崛起以及海外基地扩产，国产替代有望加速。近10 年全球CR3销售占比下滑到38.3%，而中国企业占比攀升到21.1%。而双碳战略的实施将推动国内轮胎行业集中度进一步提升。

　　随着汽车缺芯问题的解决以及新能源车渗透率的提升，汽车行业有望持续回暖，带动配套胎市场需求提升。而替换胎需求与汽车保有量有关，目前国内汽车人均保有量仅是美国的1/4，仍然有比较大的提升空间。

　　公司深耕轮胎行业近15 年，在汽车轮胎和航空轮胎双赛道均具备领先优势。过去5 年，公司营收CAGR 达7%。归母净利润CAGR 达到15%。

　　智能化改造助力公司降本增效。1)提高了公司的用工效率。2021 年公司人均创收高达192 万元，比可比公司高50%以上2)提高了产品合格率及产能利用率，其中2021 年产能利用率高达102%，远高于行业平均水平。

　　产品布局高端化。汽车轮胎方面，公司高性能乘用车轮胎销售收入占比超过50%，其毛利率较经济型乘用车轮胎高逾6-10 个百分点。航空轮胎方面，公司具备先发优势和技术储备，已经成功开发出多规格航空轮胎产品，并且进入中国商飞C919、CR929 供应商名录。

　　过去3 年，公司海外营收占比徘徊在93-97%，相比玲珑和赛轮轮胎分别高约40%和20%，提升了公司的海外品牌影响力和整体毛利率。

　　借助海外经营的品牌效应以及“新零售”渠道，公司2021 年国内替换市场同比增长101.8%。另外，公司在中高端主机厂配套胎市场持续发力，已成为德国大众集团、广州汽车等一线整车厂商的合格供应商，同时也为广汽新能源、北汽新能源等多个新能源车型供货。

　　根据公司 “833Plus”发展战略，未来两年将有多个重量级项目落地，其中泰国600 万条半钢胎及200 万条全钢胎项目已经投产；西班牙年产1200 万条子午胎项目有望在2023 年底投产；年产8 万条航空轮胎项目有望在2022 年建成等，这将为公司的业绩打开成长空间。

　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为13.99 亿、18.57亿、23.12 亿，每股收益(EPS)分别为2.15 元、2.86 元、3.56 元，对应PE 分别为13.78、10.39、8.34。根据相对估值和绝对估值法，公司合理股价为43-48.7 元，目前的股价有所低估。考虑到公司在高端大尺寸半钢子午胎和航空轮胎领域的优势地位，同时公司有多个重量级项目将在近两年密集投放，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司发布1~2 月经营数据，经初步核算，2022 年1~2 月，公司实现营业总收入6.3 亿元左右，同比增长30%左右；实现归属于上市公司股东的净利润0.6 亿元左右，同比增长35%左右。

　　主品牌珀莱雅GMV 高增，多款明星产品稳居品类top根据公司官方战报，“38”节活动期间，珀莱雅登上天猫美妆行业TOP5、天猫国货美妆TOP1、京东国货护肤TOP1。主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额(GMV)同比增长200%以上、抖音平台成交金额(GMV)同比增长100%以上。“大单品”策略卓有成效，旗下多款明星产品稳居品类销售前列，其中，珀莱雅“早C 晚A”王牌套装累计销量超7.8 万件；抗初老大单品“双抗精华”及抗皱标杆“红宝石精华”累计销量也分别突破16 万支和3.9 万支；珀莱雅“源力精华”累计销量达8.5 万支，“羽感防晒”

　　新锐品牌彩棠势头强劲，有望成为公司又一增长曲线”节活动期间，彩棠天猫旗舰店GMV 同比增长400%+，开卖40 分钟突破去年38 全时段GMV，品牌势头强劲。抖音渠道迎来爆发，38活动期间自播累计观看量突破60w+，GMV 同比增长1800%。彩妆大单品打造雏形初现，大师修容盘蝉联高光品类TOP1、大师妆前乳荣获妆前品类TOP4、双拼高光稳居高光品类TOP3，新品遮瑕盘冲进遮瑕品类TOP4。

　　公司3.8 特别策划推出了#性别不是边界线 偏见才是#的主题营销活动，线 亿，品牌实现进一步的出圈。线上拍摄《醒狮少女》主题片邀请女足队员王霜配音，并邀请上千位达人多平台强势种草；线下联合babycare、小天鹅、美团外卖等多个品牌在北京、上海、杭州、深圳、成都等城市的地标投放广告，实现了品牌的曝光和口碑双增长。

　　得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2021~2023 年EPS分别为2.91、3.52、4.24 元/股，对应当前股价PE 分别为58、47、39倍。维持 “买入”评级。

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：袁健聪/纪敏/李鹞/汪浩/吴威辰/滕冠兴 日期：2022-03-11

　　公司发布2021 年业绩快报，公司2021 年实现归母净利润16.8 亿元，同比+15.02%，对应Q4 归母净利润3.9 亿。我们预计上游原材料价格大幅上涨对利润有所影响。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健。2021 年6月，公司发行30 亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

　　事件：公司3 月10 日发布2021 年业绩快报以及2022 年1-2 月经营数据。2021年营收159.7 亿元，同比+31.9%；归母净利润16.8 亿元，同比+15%；公司2022年1-2 月经营稳定，实现总收入30.6 亿元(同比+40%)，归母净利润2.9 亿元(同比+30%)。对此，我们点评如下：

　　2021 年业绩基本复合预期，2022 年前两月高速增长。公司2021 年营收159.7亿元，同比+31.9%，归母净利润16.8 亿元，同比+15%。分季度看，Q4 单季度收入42.5 亿元，环比Q3 增长5%，归母净利润3.9 亿元，净利率为9.2%，环比Q3 下降2.6 个百分点，我们预计主要由于上游原材料持续涨价所致。公司在收入端展现出较好的增长，体现出在新能源汽车和制冷领域较强的竞争力。

　　2022 年1-2 月公司营收30.6 亿，同比增长40%，净利润2.9 亿，同比增长30%，若假设3 月销售和净利润等于前2 月的平均值，则2022 年Q1 营收将为45.9亿元，环比2021 年Q4 增长8.0%，净利润将为4.35 亿元，环比2021 年Q4增长11.5%，盈利能力或将大幅改善。

　　能效标准提升确保制冷长期增长，商用制冷国产替代空间大。2020 年7 月1 日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下，电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50%)渗透率预计将持续提升，公司未来有望受益取得较高增长。2021 年6 月，公司发行30 亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷。此外，在商用制冷领域，外资仍占据较大市场份额，随着三花等国内企业的竞争力逐步增强，成本优势更加凸显，公司加大商用制冷业务的投入，未来有望加速国产替代，并进一步提升盈利能力。

　　新能源汽车热管理龙头企业，强研发构筑坚实壁垒。公司新能源汽车热管理已为美国知名电动车企大批量供货，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单，2021 年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。随着全球新能源汽车渗透率提升，公司将跟随行业实现高速增长。此外，公司一直坚持较大的研发投入，专利数量众多，并积极与整车厂联合开发新产品，构筑了坚实的技术壁垒。

　　投资建议：考虑到2021 年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响，我们下调公司2021 年归母净利润预测至16.8 亿元(原预测为17.7 亿元)，对应EPS 预测为0.47 元(原预测为0.49 元)，维持公司2022/2023 年归母净利润预测26.0/33.0 亿，对应2022/2023 年EPS 预测为0.72/0.92 元，当前股价16.43 元，对应2021/2022/2023 年35/23/18 倍PE。公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，商用制冷稳步布局，行业格局清新，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放，我们预计公司2025 年汽零业务净利润约25 亿元， 给予远期2025 年35 倍PE，对应价值875 亿元；预计2025 年空调制冷零部件业务净利润约18.5 亿元，给予2025 年远期20 倍PE，对应价值370 亿元。我们给予公司整体目标市值1250 亿元，目标价34.8 元/股，继续推荐，维持“买入”评级。

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：董思远/徐爽/范晨昊/石智坤 日期：2022-03-11

　　从1956 年吉首酒厂成立至今，酒鬼酒已经走过65 个春秋。期间，公司既经历过平稳发展，也经历过股东及管理层频繁更换的动荡，既有高端白酒执牛耳者的辉煌，亦有负面缠身步履维艰的落寞。如今在中粮集团的带领下，酒鬼酒倍道而进。本轮中粮入局以来，对酒鬼酒上到顶层设计，下到渠道赋能，均做出了巨大贡献，这也是酒鬼酒本轮全国化及高端化阔步迈进的核心原因之一。历史有必然性也有偶然性，上一轮扩张折戟于行业调整期/产品质疑风波(本质上仍然是内控制度问题)，而这一轮我们认为公司管理层团队稳定、分工明确，且中粮赋能力度高于上一。